已连跌4日的万华化学（或称“公司”）25日盘初一度拉升涨6.74%报137.5元。2月25日，公司发布烟台工业园MDI装置扩能技改完成公告。万华化学烟台工业园MDI装置原有产能60万吨/年，公司通过技术改造，于近日完成了从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能无机涂料网cnwjtl.com。该项目于2019年6月获得项目备案证明，至2021年2月累计投资2.84亿元人民币。
万华MDI全球产能达到260万吨，全球市占率28%。公司本次技改扩产的烟台MDI装置属于2018年环评公示的异氰酸酯一体化扩能技改项目，是最新一代技术。相比竞争对手普遍单套装置产能仅为40万吨/年左右，公司扩产后的装置是全球首套成功实现单套装置产能达到110万吨/年的装置。
该项目总投资35.62亿元，建设内容包括MDI装置（60万吨/年扩能至110万吨/年）、HDI及其加合物装置（HDI3万吨/年，HDI加合物2万吨/年）、ADI装置（HMDA和HMDI由1万吨/年扩能至2万吨/年；IPDI由1.5万吨/年扩能至3万吨/年）、苯胺装置（硝酸装置36万吨/年；硝基苯装置48+24万吨/年；苯胺装置36+18万吨/年）、氯化氢氧化装置（24万吨/年）、HCL气体的盐酸解析装置（22.6万吨/年）及配套公用工程、辅助设施。公司烟台MDI装置50万吨/年的技改项目投产后，全球产能将达到260万吨，市占率达到28%，进一步巩固聚氨酯行业龙头地位。
超预期的低投资强度带来成本优势扩大
烟台工业园MDI装置扩能技改项目MDI主体装置投资额仅为2.84亿元，包括配套项目的整体投资额也在35.62亿元以内。按两个投资额计算，公司此次扩产的50万吨/年产能的万吨投资额仅为0.7亿元/万吨。
回顾公司历史纵向对比，烟台老厂和宁波新建产能的万吨投资额均为1亿元/万吨左右，此次技改扩能投资强度进一步下降，带来更低成本。
横向对比，科思创、巴斯夫、亨斯迈国内产能的投资强度基本都大于1亿元/万吨，其中，重庆巴斯夫新建产能和上海亨斯迈扩建产能的万吨投资额均为2亿元/万吨左右。可见，公司以极低的投资进行了MDI产能的扩建，缩短了投资回报的周期。
扩能后，烟台MDI产能单吨成本或下降495元/吨根据环评报告进行MDI成本测算，本次万华新增产能扩产有望降低烟台MDI装置的折旧费用和修理费用等。据我们华安化工测算，烟台MDI装置的单吨完全成本有望下降495元/吨。烟台产能单吨成本的进一步下降继续稳固公司在MDI生产中的成本优势，提升安全盈利。
烟台扩建MDI产能预计今年净利润增厚15.9亿元，据测算，预计今年未来10个月可消化万华新增MDI约为19.94万吨，预计净利润增厚约15.9亿元。假设2022年扩建产能开工率为88%，预计净利润增厚有望达32亿元。
